上阳网开源证券：给予老板电器买入评级

　　开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐,陈怡仲近期对老板电器（002508）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2025Q1业绩有所承压，看好以旧换新拉动改善》，给予老板电器买入评级。

　　老板电器

　　2025Q1业绩有所承压，看好以旧换新拉动改善，维持“买入”评级

　　2024年公司实现营收112.1亿元(同比+0.1%，下同)，归母净利润15.8亿元(-9.0%)，扣非归母净利润14.6亿元(-8.1%)。其中2024Q4公司实现营收38.2亿元(+16.8%)，归母净利润3.8亿元(+4.3%)上阳网，扣非归母净利润3.8亿元(+26.9%)。2025Q1公司实现营收20.8亿元(-7.2%)，归母净利润3.4亿元(-14.7%)，扣非归母净利润3.1亿元(-11.1%)。国补衔接不畅导致业绩阶段性承压，我们下调2025-2026、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利16.9/18.0/19.2亿元(2025-2026年原值为17.7/18.8亿元)，对应EPS为1.78/1.91/2.03元，当前股价对应PE为11.0/10.3/9.6倍。我们认为以旧换新政策对厨电存量市场拉动效果较为显著，头部品牌有望充分受益、实现量价齐增，维持“买入”评级。

　　零售渠道有效形成拉动，工程渠道拖累逐季收窄，电商渠道保持平稳

　　分品类看，(1)传统品类地位稳固、实现稳健增长：2024年公司吸油烟机/燃气灶同比分别+2.51%/+3.96%，公司在吸油烟机/燃气灶全渠道保持第一，其中线下份额同比分别+1.09/+1.71pcts，烟灶两件套套餐/厨电套餐线下渠道保持第一。(2)水洗、集成类新品类受国补拉动显著：2024年公司洗碗机收入同比+4.22%，热水器收入同比+5.47%。根据奥维数据，2024年公司嵌入式洗碗机线下/线上份额分别达16.01%/7.26%，分别排名第三/第五。分品牌看，2024年名气子品牌收入5.7亿元(+26%)。公司老板主品牌引领高端市场，名气供应链端同步发力降本，金帝专注于厨电，预计多品牌多系列协同矩阵有效形成战略互补。分销售模式看，2024年公司代销/经销/直营/工程收入同比分别+21%/-19%/-3%/-19%，预计零售渠道有效形成拉动，工程渠道拖累逐季收窄，电商渠道保持平稳。

　　2025Q1毛利率同比提升，线上渠道投放增加下销售费率有所提升

　　2024年毛利率49.7%(-1.0pct)，其中吸油烟机/燃气灶同比-2.1/-4.9pcts，直营/代销/工程同比-3.5/+2.4/-1.5pct。单季度看，2024Q4毛利率48.2%(+0.8pct)，期间费用率36.6%(+5pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.4/持平/+0.3/+1.4pct，此外信用减值损失减少拉动净利率同比提升2.8pct，综合影响下净利率为9.7%(-1.1pct)，归母净利率为9.8%(-1.2pct)，扣非净利率为10.0%(+0.8pct)。2025Q1毛利率52.7%(+2.1pct)，期间费用率36.7%(+4.9pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.9/+0.4/-0.1/+0.7pct，此外资产/信用减值损失转回同比分别拉动净利率同比提升0.6/0.3pct，综合影响下净利率为16.2%(-1.5pct)，归母净利率为16.4%(-1.4pct)，扣非净利率为15.1%(-0.7pct)。

　　风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有13家机构给出评级上阳网，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为27.65。

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